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如何对一家公司做准确的估值?

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  文章以周大生公司为例,详细说明如何正确评估一家公司的价值。

  公司估值对任何企业来说,如果我们能计算出在未来一百年里它的自由现金流,然后再用适当的利率来折现到现在,那它就代表了内在价值。它就像是一张百年之后到期的债券,债券下面有许多息票。

  所以,要评估一项业务,你需要知道它的自由现金流是从现在开始,一直到永远,然后以合理的折扣率将其折现。

  首先是对公司的估值:周大生近五年的营业收入复合增长率为15.92%,与净利润的增长率25.51%相符,近五年的净资产收益率保持在20%以上,周大生的净利率远远超过行业平均水平,位居行业首位,连续五年净利率保持在10%以上,净利率持续上升。

  第一,最终价值折扣法。

  在最终折现法中,合理的公司估值取决于三个因素:净利润、净利润折现率和净利润增长率,但我们还要考虑市场先生的报价,即公司的估值倍数。

  一、周大生2019年净利为9.91亿元,根据公司过去的收入增长率,并考虑公司净利率相对稳定,因此,首先假设在未来五年内,周大生的净利将增加15%,2020年为11.5亿元,2021年为13.1亿元,2022年为15.07亿元,2023年为17.33,2024年为19.93亿元。

  老余觉得市场会给20-30倍的估值,也就是说,公司20-30倍的市盈率区间更合理。

  按市值进行排序,最小的380亿,最大的630亿,老余觉得投资收益率在10%-20%左右比较合理,分别给予10%、15%和20%的折扣率,根据这一折扣率计算出的公司现值为152.71-391.18亿。

  老余认为周大生在2024年的净利润为20亿,PE倍数为25倍更合理,那么就是475亿,按折现率1.2计算,公司的现值合理为200.94亿。目前周大生的市值为206.19亿元,所以目前公司市值较为合理。

  第二,净利润折现法。

  老余在此再介绍一下净利折现法,还是以周大生公司为例。

  首先,我们需要首先了解周大生公司的基本面,预测未来5年及5年后公司的净利润增长率:根据公司过去的收入增长情况,周大生公司2019年净利润为9.91亿元,而公司的净利率相对稳定;在未来3年净利润增长10%-20%的区间内,首先假设在未来5年内,周大生的净利润可按15%增长,2020年为11.5亿元,2021年为13.1亿元,2022年为15.07亿元,2023年为17.33,2024年为19.93亿元,2024年后公司净利润可永久增长5%。

  其次,对于净利润折现法,合理的公司估值取决于四个因素:净利润、折现率、高速增长和长期增长。首先,我们把周大生公司的发展阶段分成两个阶段,一个是他未来5年的净利润增长率保持在15%,另一个是他未来5年的长期稳定增长达到5%。

  假如我们预期的投资收益是20%,那么折现率就是20%。

  三是对未来5年高增长的净利润进行逐年折现,总收益43.77亿(11.5(1+20%)+13.1(1+20%)^2+15.07(1+20%)^3+17.33(1+20%)^4+19.93(1+20%)^5。

  四是到2024年,周大生公司的长期增长率为5%,则周大生合理价值=19.93*(1+5%)/(20%-5%)=139.51亿元。那么,把2025年的139.51亿折现到现在,把139.51亿除以120%的六次方程式,就会得到46.72亿。

  五是周大生的内在价值=43.77+46.72=90.49亿元,而公司目前的总市值是206.19亿元,那么周大生现在的市值是过高的。

  假如我们期望的投资收益是10%,那就意味着折价率是10%。

  首先,我们再对5年来高增长的净利润进行一年的折现加总,得到56.81亿元人民币(11.5(1+10%)+13.1(1+10%)^2+15.07(1+10%)^3+17.33(1+10%)^4+19.93(1+10%)^5。

  其次,周大生在2024年后的长期增长率为5%,周大生的合理价值=19.93*(1+5%)/(10%-5%)=418.53亿。把2025年的418.53亿折现到现在,把418.53亿除以110%的六次方程式,得到的现值是236.25亿。

  其三,周大生的内在价值=53.81+236.25=293.06亿,而公司目前的总市值是206.19亿,这说明周大生的估值被低估了。

  所以如果你想得到20%的投资收益,那周大生就会高估市场价值;如果你想得到10%的投资收益,那周大生就会低估市场价值。

  见此,大家也许会问,为什么用现金流代替现金流,而用净利润。陈余在此谈到自由现金流,从公司的角度来看,它是指企业的现金流量减去成本费用和必要投资后的剩余部分,从股东(投资人)的角度来看,它是指公司每年的净利润,如果把利润分给股东(投资人),也不会影响到公司的正常运营和投资。即是说,如果公司净收入是主要业务所获得的利润,并且基本上是收取的现金,基本上没有应收账款,再加上公司不需要持续投入资本而获得的利润,则公司估值可以用净收入折现法代替现金流量折现法,两者的逻辑基本相同。其中最重要的一点就是相对于自由现金流,净利润稳定且比较容易预测!对企业估值,我们只需要模糊的正确值,不需要精确值。

  第三,收益收益法。

  向您介绍一种最简单的估值方法——收益法,周大生目前的初始投资收益率为4.81%(市盈率的倒数),合理估计周大生的净利润增长率为15%,则初始投资收益率将以每年15%的速度增长,在市盈率保持不变的情况下,持有至第二年的投资收益率=4.81%*1.15=5.53%,因此,对于具有持续竞争优势、营业收入和净利润增长率高于同行业平均水平的公司,可随时持有。

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