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股权转让中股票价值如何评估

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  (一)资产价值又称重置价值,主要由公司的有形方面的状况决定。资产价值是企业在自由进出、没有竞争优势的情况下的内在价值。投资人对企业价值的评价首先是对企业所处行业经济活力的判断。假如这个产业在下滑,那么该公司的资产应该根据清算资产来计算。因为没有一个市场可以生产满足特定行业需要的资本市场商品,所以这些商品通常被拆分销售。就应按重置成本对这些资产估价。Graham和Dord定价模型的第一步是计算公司资产的价值。当代的价值投资者在他们的定价模型中也包含了设施、房地产、设备,甚至产品组合、客户关系、品牌形象、员工素质等无形资产。相应的误差也随之增大。对这些资产,尤其是无形资产的评估,需要高度的技巧和想象力。当然,只有对那些拥有经济活力的企业而言,这样的努力才是值得的,而对那些即将退出的企业而言,无形资产则毫无价值。

  (二)收益价值。

  赢利值即企业特许经营权的价值。我们可以把高级管理看成是一种特许权价值,而不是纯粹的竞争优势能够持续下去。管理越有效,整个行业的生产能力就越高,企业的盈利价值也就越大,企业的价值与资产价值的差距也就越大;另外,一些上市公司的盈利价值远远低于资产重置价值,在这种情况下,说明了企业利用现有资产无法创造应有的收益水平,我们就应该改变管理人员的工作能力和工作水平,或者改变整个上市公司的资产,从而获取新的资产,产生新的盈利能力。即我们通常所说的重组和合并。另外一个更为普遍的,用来说明利润率值高于资产值的理由是存在着进入障碍。企业拥有明显的相对于竞争者的相对优势,因此在公平竞争的情况下能够获得更高的资产收益率。这种额外的赢利能力,我们称之为公司的特许权价值。特许权的价值不仅体现在对现有盈利能力的影响上,而且还体现在对盈利增长可能性的影响上。唯一能提高公司内在价值的增长类型是拥有特许经营权的增长;然而,对特许经营权的识别是一个需要花费时间和精力才能掌握的高难度技巧。

  (三)成长的价值。

  成长价值是指拥有特许经营权的企业成长价值和盈利能力价值的差额。这一价值是所有评估中最难评估和最不可靠的。投资人可以推论:公司的内在价值是这个价值的某处,然后,将其(作出适当的扣除以保证一定的安全边际)和市场价值进行比较,就可以知道特许权是否合理。由于价值投资理论中的成长价值与我们通常所理解的企业短期成长并不一致,它指的是企业拥有特许权,并有稳定的、持续的增长。在现实的投资实践中,特许权的涵义很广,说白了就是一种持续的竞争优势。这可以是政府创造的竞争优势,政府向一家或多家公司颁发许可,允许其从事某些业务。世界最著名的价值投资专家沃伦·巴菲特和其他一些杰出的价值投资者都非常喜欢那些“好”公司的股票,而所谓的“好”公司就是指那些像可口可乐一样有发展潜力的公司。有了这个前提,好公司——有时会升级为“大公司”——就是那些有能力向投资者分配资金,尽管需要这些资金来维持公司发展。这些公司通常不会吸引众多投资者,因为他们对未来的收入和盈利有更好的预期。价值投资者认为资产的重置成本、特许权的当前获利能力和特许权下的收益增长是其内在价值的三个来源。怎样评价股票价值

  我国上市公司的主要经营目标是股东财富最大化,但其具体形式又有哪些?如何经营活动才能达到这样的标准呢?首先,你要理解公司的财务报表和财务结构。

  财务报告。

  会计学分为财务会计和管理会计。前一种方法关注的是,企业的经济信息是否对外部用户(如股东、债权人、主管当局和税务机关等)进行了适当的报告和沟通,以及财务报告是否符合共同准则(会计准则);而后一种方法主要提供有关财务和经营业绩(如营运控制、成本计量和客户成本评估等)的信息,以便帮助公司人员提高公司价值(这是现代公司管理水平的主要标准之一),即所谓的财务管理。这一系列文章没有对管理会计的相关内容进行讨论,只简单地讨论了财务会计中的财务报表问题(对财务知识一无所知的读者应该多读一些比较详尽的书)。年度报告中的财务报表包括下列主要部分:

  ①资产负债表公司的资产负债表反映了公司一段时期的经营情况,左边为资产的用途和可实现程度(如流动资产和长期资产),右边为资产来源(负债和股东权益)。符合以下恒等式:

  资产=负债+股东权益(右边)(左边)

  股东权益是指公司在清偿债务后剩余的、股东可以拥有的净资产。

  请注意,上述资产的会计计价或帐面计价一般是指按照通常会计准则,按成本计价的资产的结存价值,即帐面计价实际上是指该资产的成本,而不是该资产的价值,资产价值实际上是指市价(即按市价记录)。因此,一般情况下,市价低于或高于帐面值是正常现象,只有在非常巧合的情况下,帐面价值才等于市价。前几年,有人看到某只股票跌破净资产,便大呼市场“不正常、不理性”,但实际上,市场确实有“先见之明”:那些当年跌破净资产的股票,后来基本上都变成了严重亏损的股票,而那一年的股价早已显露出其亏损的水份。比如粤富华,95年每股净资产近3.7元,其股价在当时从未超过其净资产值,此后数年,粤富华便亏损累累,沦为“ST”。股票价格确实反映了公司的基本面。

  实际上,公司运营的目的就是要努力创造市场价值,使之超过成本,这也就是前面所说的“股东财富最大化”。对财务报表的使用者来说,他们关心的是公司的价值,而非成本,但是在资产负债表上是找不到或计算不到的。尤其是能够显著影响公司价值的因素,如良好的管理,专业的高科技,理想的环境等等,往往不能作为资产负债表的形式体现出来。

  ②收益表(利润表)反映一个企业在某一时期内的经营业绩。采用权责发生制而非收付实现制是企业财务报表的基本特征之一。举例来说,要计算收入、费用和净收益(利润),就是用预计(而不是实际)现金收支来衡量经济业务,即在提供产品或服务之后的预期现金收入作为收入,在收入相关的预期现金流出作为费用。会计标准就是用来规范这种预期行为的。但是,会计准则并不能也不应该完全阻止财务人员在实际操作中的预期行为。比如,公司的研究与开发费用,有的是未来费用,有的是当前费用,如果不将二者加以区分,利润数据就会失真;或者,判断是否可以收回应收账款,对存货成本进行估算,这些都有很大的主观性,而且管理人员为了达到特定目的,自行其事,都会给会计数据带来很大的误差。所以,仅仅把利润作为衡量企业经营业绩的主要指标,至少在方法上是不准确的。

  ③现金流量表反映了某一时期内企业现金及现金等价物的流入、流出过程,从一个侧面反映了企业资产负债表、损益表信息的质量。采用收付实现制编制,因而不受会计方法的影响。全社会现金流主要包括经营活动、投资活动、筹资活动现金流。现金流量与利润指标相比,能更准确地反映出公司经营的趋势、是否有能力履行短期财务责任、投资方式、股利支付能力和持续性等。

  由上述简单的讨论可以看出,现金流比利润指标更能反映企业的经营质量和价值。下期,我们将结合实例,说明为何价值标准的最佳计量方法是现金流折现,而非会计利润模型。

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